Une perspective de revenu fixe sur l’inflation

L’inflation élevée a été au cœur des préoccupations des États-Unis. L’indice des prix à la consommation (IPC) a atteint 6,2 % d’une année à l’autre en octobre et 0,9 % d’un mois à l’autre, les deux chiffres étant supérieurs aux prévisions.

Une perspective de revenu fixe sur l’inflation

L’inflation élevée a été au cœur des préoccupations des États-Unis. L’indice des prix à la consommation (IPC) a atteint 6,2 % d’une année à l’autre en octobre et 0,9 % d’un mois à l’autre, les deux chiffres étant supérieurs aux prévisions. Ce sont de gros chiffres qu’on n’a pas vus depuis plus de 30 ans.

Les prix plus élevés sont maintenant d’actualité pour tout le monde — pas seulement pour les professionnels de l’investissement —, maintenant que chaque voyage à la pompe à essence, au supermarché ou dans un magasin d’articles de sport est une expérience potentiellement décourageante pour les personnes à salaire fixe (c.-à-d. la plupart des travailleurs). Ce mécontentement est en hausse; l’inflation a récemment été citée comme le principal facteur expliquant la chute du taux d’approbation de Joe Biden, qui est passé de 54 % à 42 % en juin 2021 (source : Politique claire).

Pourquoi Covid n’est-elle pas le seul à blâmer

Alors, quelle est la cause de cette inflation? Dans l’ensemble, l’équipe des titres à revenu fixe de Purpose Investments considère que l’inflation actuelle est davantage tributaire des contraintes d’approvisionnement liées à Covid, à la logistique, aux conditions météorologiques et aux facteurs ESG.

Nous sommes également d’avis que la croissance cumulative historique de 36 % de la masse monétaire de M2 aux États-Unis depuis février 2020 est un facteur de causalité qui influe normalement sur les niveaux de prix globaux avec un délai variant de un à trois ans. Une liste d’anecdotes sur les prix faramineux des biens, des services et des bulles d’actifs causées par un trop grand volume d’argent pourrait être une question sur Family Feud.

L’inflation : plus rien

Si vous n’avez jamais entendu l’expression « inflationnisme », c’est sceptique lorsque le gouvernement injecte trop d’argent dans les marchés, craignant que cela finisse par entraîner une inflation galopante.

Bien que nous ayons commencé l’année 2021 dans le camp de l’inflation, maintenant que (1) les mauvaises nouvelles semblent être connues et que (2) le pire de l ’ « effet de base », c’est-à-dire la baisse des prix de la Covid pour les principaux produits de base (p. ex. le maïs, le fer et le minerai) et d’autres intrants industriels, tire à sa fin, nous sommes devenus plus pragmatiques à notre avis.

Risque et rendement des titres à revenu fixe

Même si le pire des problèmes d’inflation est peut-être à l’ordre du jour de Noël, cela ne signifie pas qu’il est sécuritaire de retourner dans l’eau traditionnelle des titres à revenu fixe. Il ne s’agit pas de prévisions, mais de risques et de récompenses.

Ce qui importe pour les titres à revenu fixe traditionnels, c’est que les États-Unis. Le rendement des obligations à 10 ans n’est toujours que de 1,56 %, ce qui représente une fraction de l’IPC. Comme l’indique le graphique ci-dessous, les indices des prix à la production (IPP) et les taux d’équilibre sur cinq ans et dix ans actualisés dans des titres protégés contre l’inflation semblent toujours faussés à la lumière de la juste valeur historique des rendements obligataires qui sont normalement plus élevés que le taux d’inflation. Cette distorsion de la valeur persiste à l’approche des États-Unis. La Réserve fédérale américaine a complètement retiré son soutien au marché obligataire (p. ex., l’assouplissement quantitatif) au cours de la prochaine année.

Presque tous les fonds d’obligations traditionnels d’un milliard de dollars que nous suivons ont perdu de l’argent en 2021 jusqu’à maintenant, mais les rendements des obligations d’État et des obligations de sociétés de première qualité sont toujours près des creux historiques, tandis que la duration (risque de taux d’intérêt) se rapproche des sommets historiques. Pour les investisseurs qui sont « en position acheteur » dans ces fonds, leur rendement interne net (après déduction des frais) est toujours inférieur à 1 %.

2009 to 2022 Percentage of U.S. Inflation Measures: PPI, CPI and 5-year Break-Even

Selon nos recherches, une variation de 100 points de base des rendements obligataires, qui est relativement négligeable par le passé, pourrait faire disparaître 10 années de revenu dans ces fonds. Nous continuerons de prendre l’autre aspect de l’opération et de court-circuiter le « risque de non-récompense » de notre stratégie de titres à revenu fixe alternatifs en tant que couverture peu coûteuse contre diverses catastrophes potentielles.

Le rendement des actifs à risque

Compte tenu de l’inflation soutenue, les actifs à risque se sont bien comportés depuis le coup de septembre, l’indice composé S & P 500 et l’indice TSX / S & P ayant atteint de nouveaux sommets ces derniers jours. Nous attribuons ce rendement positif à la croissance des bénéfices des sociétés et à des perspectives de bénéfices qui tiennent compte de la croissance des revenus stimulée par l’inflation. Les produits et le bénéfice sont négligeables et ne sont pas ajustés en fonction de l’inflation.

Selon Bloomberg, estimation pour 2021. La croissance du PIB réel a atteint un sommet de 6,5 % en mai / juin et a depuis reculé à 5,5 %. Toutefois, les prévisions du PIB nominal pour l’année 2021 sont demeurées dans la zone de 10 %, car les estimations de l’IPC ont augmenté. Et 10 p. 100, c’est beaucoup.

Aller de l’avant

Nous continuons de considérer les perspectives du cycle économique comme positives pour les titres de créance de sociétés à rendement élevé, puisque le cycle est encore au début et que les taux de défaillance des sociétés continuent de baisser. À notre avis, les probabilités d’une récession au cours des 12 à 18 prochains mois sont faibles.

Bien que ce cycle économique ne soit pas aussi long que le dernier, soit de 10 à 11 ans, nous pensons qu’il y a beaucoup de place pour la croissance à partir de maintenant, compte tenu de la demande refoulée, du revenu personnel record et de l’effet de richesse de l’appréciation des actifs, pour ne nommer que quelques facteurs.

— Sandy Liang, CFA, est chef des titres à revenu fixe et associé de Purpose Investment Partners


Toutes les données proviennent de Bloomberg, à moins d’indication contraire.

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