Pourquoi nous nous préparons à une fin d’année agitée

Le mois de septembre a une fois de plus été à la hauteur de sa réputation de volatilité. À bien des égards, il fallait s’y attendre, car les marchés boursiers ont connu l’une des plus longues périodes de rendements stables et de reculs minimes de l’histoire.

Pourquoi nous nous préparons à une fin d’année agitée

Le mois de septembre a une fois de plus été à la hauteur de sa réputation de volatilité.  À bien des égards, il fallait s’y attendre, car les marchés boursiers ont connu l’une des plus longues périodes de rendements stables et de reculs minimes de l’histoire. Toutefois, le moment de cette récente volatilité ne devrait pas surprendre beaucoup de gens, car la plupart des facteurs favorables qui ont porté le marché à ces niveaux commencent à s’estomper, ce qui pourrait être une période difficile pour les marchés financiers.

Les banques centrales mondiales sont le facteur le plus important qui a contribué à l’augmentation des rendements récents. À leur crédit, elles ont appris des erreurs de la crise financière mondiale où l’indécision et les retards ont exacerbé les choses - cette fois, dès le début, les banques ont fait tout ce qu’elles pouvaient pour aider les marchés et l’économie. Mais toutes les bonnes choses ont une fin, et 18 mois après le début de la pandémie, il est temps que les banques centrales commencent à supprimer certaines mesures d'urgence.

Ce n’est pas du tout une mauvaise chose. Les banques centrales doivent commencer à normaliser leurs politiques pour se préparer à la prochaine crise. Toutefois, il s’agit d’un changement par rapport à la normale récente, ce qui signifie que les banques centrales pourraient être moins accommodantes pendant un certain temps. Cette action a entraîné une hausse des rendements obligataires sur l’ensemble de la courbe et a conduit à un changement de leadership dans le secteur.

Le commerce de la croissance et de la valeur a fait l’objet de nombreux débats au cours des dernières années. Alors que la croissance a dominé dans une période où les rendements obligataires sont de plus en plus bas, avec la menace de l’inflation, la situation a-t-elle changé? Le rallye de l’énergie sera-t-il le déclencheur d’un nouveau départ? Le secteur de l’énergie a été victime du mouvement en faveur du climat, mais les réductions de production qui en ont résulté nous préparent peut-être à un marché haussier pour les matières premières, car nous constatons déjà des pénuries de gaz naturel et de mazout de chauffage.  Les augmentations de prix qui en résultent ajoutent également des munitions à l’argument de l’inflation, car les coûts plus élevés se répercuteront sans aucun doute sur le prix des marchandises.

Ce que personne n’attendait vraiment au cours du mois, c’est le risque lié à la Chine. Au cours de l’année écoulée, la Chine s’est efforcée d’étendre son influence sur les marchés des capitaux, ce qui a amené beaucoup de gens à se demander si la Chine peut être investie? Leur répression constante des médias sociaux et d’autres secteurs de croissance est devenue une préoccupation secondaire lorsque leur plus grande entreprise de construction a connu des problèmes de liquidités.  L’Evergrande n’allait jamais être un moment Lehman, mais il avait le potentiel de laisser quelques cicatrices.  Pour l’instant, ce risque est passé à l’arrière-plan, mais il ne peut être ignoré et a le potentiel de se manifester à nouveau.

La saison des bénéfices pourrait représenter le plus grand risque pour les marchés à court terme. Avec l’avènement des fonds quantiques qui gagnent une plus grande part de marché, nous avons vu les entreprises qui dépassent les prévisions de bénéfices gagner par rapport à celles qui ne le font pas. Mais au fur et à mesure que les estimations comparables faciles s’estompent, il sera plus difficile d’obtenir de grands succès. Nous avons déjà vu certaines sociétés notables rater ces attentes et le risque est que le prochain mois soit rempli de révisions à la baisse des bénéfices.

2Q 2019 to 2Q 2021 Size of aggregate surprise vs analysts expectations

Les chaînes d’approvisionnement brisées sont l’une des principales raisons qui expliquent les pertes de revenus.  Les fermetures forcées et la demande de marchandises en avance ont causé des dommages incommensurables au concept de modèles d’inventaire « juste à temps ». Les entreprises continuent de se battre pour trouver des composants, tels que des semi-conducteurs, afin de produire des biens. Comme l’indique la hausse des prix des voitures d’occasion, le secteur de l’automobile a été l’un des plus durement touché. Jusqu’à ce que cela soit déterminé, nous devons nous attendre à des prix gonflés des biens et des services et à des marges réduites. La question de savoir si c’est temporaire ou permanent est encore à débattre, mais c’est un autre obstacle aux marchés.

L’année a déjà été un succès retentissant pour de nombreux investisseurs, les marchés atteignant des sommets sans précédent, mais comme les mesures de soutien ont été retirées et que les bénéfices risquent d’être décevants, le rapport risque-rendement à l’avenir semble moins intéressant qu’au cours des derniers mois. Les marchés doivent subir une correction ou une volatilité depuis un certain temps.  Cependant, ce n’est en aucun cas la fin. Il reste des montants records de « capital non risqué » qui cherchent à être alloués et à acheter le plongeon. Les investisseurs doivent se préparer à un repli, mais aussi être conscients qu’il s’agit d’opportunités. Comme l’a dit un jour un célèbre investisseur, « la bourse est le seul magasin au monde où, lorsque les choses sont en solde, les acheteurs s’enfuient en hurlant »

- Greg Taylor est le directeur des investissements de Purpose Investments

Cycle du marché : Bon mais plus faible qu’avant

Au cours d’un mois donné, il y a une plus grande probabilité que les marchés montent et que l’économie se développe. Bien que les marchés boursiers connaissent des périodes de faiblesse pendant les expansions économiques, il s’agit généralement de corrections ou de replis temporaires qui offrent souvent d’excellentes occasions d’achat pour mettre de l’argent à profit.  Cependant, si l'économie entre dans une récession ou s'en approche, le recul du marché boursier n'est probablement pas une opportunité d'achat, mais plutôt un piège pour les investisseurs qui achètent la baisse.

Par conséquent, pour être un investisseur plus performant, il y a trois ingrédients clés : 1) pendant la plupart des périodes, maintenez votre allocation idéale conçue pour avoir la plus grande probabilité d'atteindre vos objectifs à long terme; 2) utiliser les périodes de faiblesse du marché qui ne coïncident pas avec une récession comme opportunités d'achat; et 3) réduire le marché exposition si la perspective d'une récession est élevée.

L’aspect difficile, c’est qu’une récession n’est connue que des mois ou même des trimestres après son début. De toute évidence, il est beaucoup trop tard pour que le processus de placement ou de répartition de l’actif soit avantageux. Le cadre du cycle de marché est une approche multifactorielle et multidisciplinaire qui tente de répondre à la grande question : une récession est-elle à l’horizon? Le cadre utilise un panier d’indicateurs économiques, fondamentaux et de rendement/crédit qui ont historiquement été de bons prédicteurs des récessions.  Les choses sont compliquées, chaque récession est différente et, par conséquent, certains indicateurs fonctionnent dans certains cycles et dans d’autres.

Il n’existe pas d’indicateur magique unique.  En combinant un ensemble diversifié d’indicateurs, nous croyons que cela offre aux investisseurs une perspective non émotionnelle pour évaluer si les risques de récession sont élevés ou inactifs afin de guider les décisions de répartition de l’actif dans des marchés calmes et en période de faiblesse du marché.

Les marchés connaissent une certaine volatilité

Les marchés boursiers ont encore une fois connu une certaine faiblesse en septembre, un mois saisonnier volatil. Et alors que les marchés sont un peu en baisse, la question habituelle pendant toute période de faiblesse est de savoir si c’est le début de quelque chose de pire ou si c’est une opportunité d’achat potentielle. Pour nous, cela signifiait un bon timing pour partager notre cadre de cycle de marché, que vous soyez déjà familier avec cette idée ou que ce soit un nouveau concept.

Nous classons nos indicateurs de cycle de marché en quatre grandes catégories :

  1. Tarifs,
  2. L’économie américaine,
  3. L’économie mondiale, et
  4. Fondamentaux.

Les taux tiennent compte de l’activité des banques centrales partout dans le monde, qu’elles resserrent ou assouplissent leur politique monétaire.  Il intègre également la pente de la courbe des taux et sa forme changeante. À l’heure actuelle, certaines banques centrales ont commencé à se resserrer, ce qui est négatif. Toutefois, la courbe de rendement s’est accentuée dernièrement avec la hausse des rendements, ce qui est positif.

L’économie américaine présente le plus grand nombre de signaux, qui peuvent être décomposés en deux signaux économiques plus larges : la fabrication et le logement. Presque toutes les récessions aux États-Unis peuvent être attribuées à la faiblesse du secteur du logement ou de l’industrie manufacturière, étant donné la taille de ces industries et leur caractère cyclique. De manière générale, l’économie américaine reste en bonne forme (beaucoup plus de signaux haussiers que baissiers).  Toutefois, les signaux étaient plus forts il y a quelques mois, car une certaine faiblesse est apparue, principalement dans le secteur du logement.

L’économie mondiale a connu une plus grande détérioration ces derniers temps et est maintenant divisée de manière égale avec quatre signaux haussiers et quatre signaux baissiers.  La tendance du mois dernier, qui a vu six signaux se détériorer et seulement deux s’améliorer, en est une autre preuve. Un ralentissement en Chine a une incidence plus large sur l’économie mondiale, tout comme la récente vague de la variante du delta.

Pour terminer les indicateurs du cycle du marché sur une note positive, les données fondamentales demeurent encourageantes. Tous les signaux sont haussiers, sauf les valorisations aux États-Unis. La croissance des bénéfices ralentit également aux États-Unis. L’international montre le meilleur avec tous les signaux haussiers et une majorité d’améliorations par rapport au mois dernier.

A la fin de cet article, nous partageons tous les indicateurs, leur positionnement actuel, et s’ils se sont améliorés ou détériorés au cours du mois dernier. Bien que chaque signal ne soit pas égal, pour des raisons de simplicité et pour avoir un aperçu de la tendance, nous suivons le pourcentage de signaux haussiers par rapport aux signaux baissiers au fil du temps.

February 2016 to August 2021 Percentage of Bullish Signals

La bonne nouvelle est que, si le pourcentage de signaux haussiers a baissé par rapport à des niveaux très élevés, il reste bien au-dessus de ce que nous appelons la zone de danger. Historiquement, lorsque les signaux haussiers sont descendus en dessous d’environ 30 %, il y a souvent une récession qui a commencé ou qui est à l’horizon.  Par conséquent, si cette période du marché se poursuit et que les signaux haussiers demeurent bons, cela pourrait constituer une occasion d’achat.

S’il s’agit d’une opportunité d’achat, la prochaine question est de savoir jusqu’où les marchés vont se replier. Pour cela, nous nous tournons vers le sentiment à court terme et les perspectives techniques.

Market Cycle Indicators

- Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments

Les tensions du marché construisent

Il y a eu un changement pas si subtil dans le sentiment du marché le mois dernier. Fini l'enthousiasme perpétuel autour de la réouverture et l'envers de cette pandémie. Au lieu de cela, les banquiers faucons font les gros titres et d’autres problèmes de marché exogènes s’insinuent dans le récit, comme les malheurs de la chaîne d’approvisionnement, l’inflation et, bien sûr, le marché immobilier chinois. Indépendamment du fait que la situation difficile d’Evergrande s’est avérée être plutôt un moment d’Ever-petite, il est difficile de séparer chaque nouvelle préoccupation et son impact sur le marché. Mais il ne faut pas oublier que ce sont généralement les marchés qui font l’actualité, et non l’inverse.

La tendance à la hausse qui se poursuit depuis mars 2020 montre des signes de stress. Les indicateurs de momentum se sont détériorés, tout comme la vigueur des tendances. Au cours des 18 derniers mois, il n’y a eu aucune correction technique, qui se définit comme une baisse de 10 % par rapport aux sommets précédents. Peu d’années s’écoulent sans cette revendication de gloire. La période de 462 jours sans correction devrait à elle seule amener les investisseurs à se préparer à une éventuelle volatilité des marchés. Mais encore une fois, combien de fois avez-vous entendu au cours de l’année écoulée, « le marché doit subir une correction »? Nous ne pensons pas qu’il s’agisse du cas du garçon qui a crié au loup. Un certain nombre d’indicateurs internes du marché se sont érodés, ce qui a accru le risque de correction ou de période d’aversion au risque plus longue pour les marchés.

Le rallye de la crise Covid a jusqu’à présent éclipsé celui qui a suivi la grande crise financière. Le graphique ci-dessous présente les trois mois précédant le creux éventuel et la remontée qui en a résulté. Jusqu’à présent, la hausse a été plus longue et plus rapide qu’en 2009 et 2010. Le rallye Covid doit encore faire face à un ralentissement significatif ou même à ce que nous caractériserions comme un comportement normal du marché. La transition vers le milieu du cycle d’un marché haussier signifie historiquement des marchés plus haussiers. Si l’on ajoute à cela l’imminence d’un rétrécissement des marges, on obtient le type d’état qui suscite l’inquiétude des investisseurs. Bien que le mois de septembre n’ait pas donné lieu à une vente violente et soutenue, il a donné lieu à certaines des pires journées de négociation depuis des mois et à une multitude de signes d’alerte techniques.

Return (base 100) of COVID Rally and GFC Rally by week

Un regard sur le sentiment des investisseurs

Les cycles du marché poussent les prix des actifs à des extrêmes dans les deux sens. La psychologie de tous les investisseurs peut passer rapidement du pessimisme extrême et de la peur à l’espoir, à l’excès de confiance et à la cupidité. Bien qu'il n'y ait pas de moyen précis de mesurer l'état d'esprit d'un investisseur, jeter un œil à l'enquête hebdomadaire de l'Association américaine des investisseurs indépendants est l' un des moyens les plus anciens et les plus suivis pour avoir une idée de ce que pensent les investisseurs. Le biais haussier de l’enquête diminue lentement depuis des mois et l’écart entre les haussiers et les baissiers est tombé à son plus bas niveau depuis l’automne dernier.

Bien que le sentiment ait fortement baissé récemment, il n’a pas encore donné ce que nous caractériserions comme un signal d’achat contrariant. Typiquement, nous aimons que la différence entre les haussiers et les baissiers tombe à un niveau supérieur à -20. Il peut être bruyant d’une semaine à l’autre, c’est pourquoi il est bon d’ajouter une moyenne mobile pour réduire le bruit. Par le passé, lorsque l’écart net est négatif, c’est un signe positif pour les rendements futurs. Ce n’est qu’une partie de l’image du sentiment, mais une que nous aimons garder à l’œil. La faiblesse du sentiment ne signifie pas que nous puissions éviter un événement de drawdown. Un déblocage complet du sentiment prendrait du temps et ne se produira pas en quelques semaines.

Un aperçu de l’étendue du marché

Les tendances de la confiance des investisseurs sont responsables des fluctuations des cours. L’ampleur ou la force interne d’un marché mesure l’ampleur de l’état émotionnel actuel des marchés. Comme beaucoup de choses peuvent se cacher derrière le niveau d’un indice, il est préférable que les actions progressent sur un large front. L’enthousiasme n’est plus aussi dispersé qu’il l’était au début de l’année. Compte tenu de l’étendue des données actuelles, il est difficile de dire que l’opinion largement favorable des actions est généralisée. Moins le nombre de titres se rapproche des moyennes importantes, plus la probabilité d’un renversement imminent de la tendance est grande. Ces divergences peuvent durer longtemps, mais elles se terminent toujours à un moment donné.

December 2019 to August 2021 Bloomberg Cumulative Advance/Decline Line for NYSE

C’est un marché boursier qui progresse de peu par rapport au début de l’année. La ligne d’avance/déclin du NYSE n’a pas encore rattrapé le pic de début juin. De même, le pourcentage d'actions s'échangeant au-dessus de leur moyenne mobile de 200 jours a baissé régulièrement au cours des quatre derniers mois pour atteindre une lecture actuelle d'un peu plus de 50%.

November 2016 to August 2021 Percentage of S&P 500 above 50 DMA

Dans son cœur, le marché est un mécanisme de correction de la moyenne. Il ne s’élève pas continuellement dans une direction droite. Depuis le creux de Covid de mars 2020, le S&P 500 est passé de 2 200 à 4 500 avec seulement quelques périodes de pause. Même une correction modérée à ce stade-ci nous ramènerait à 4 000, ce qui est tout à fait dans les limites d’un marché haussier continu sans faille technique majeure. Avec des sommets pré-Covid désormais inférieurs de 25 % aux niveaux actuels, il est tout à fait normal de ressentir un sentiment de malaise avec ce trou d’air comme support. Il existe de nombreux méchants qui pourraient déclencher une correction : les rendements, la réduction de la taille de la Fed, l’inflation, les données économiques, une saison de bénéfices difficile, ou simplement le temps. Quelle qu’en soit la raison, les conditions actuelles concernant la force de la tendance, le sentiment et la largeur de l’échantillon continuent d’indiquer un risque élevé de correction.

- Derek Benedet est gestionnaire de portefeuille chez Purpose Investments


Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.

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