Pourquoi les FNB sont la meilleure option pour les investisseurs dans le bitcoin

Introduction
Pourquoi les FNB sont la meilleure option pour les investisseurs dans le bitcoin

Tous les instruments de placement ne sont pas construits de la même manière. Ils ont chacun leurs propres avantages, leurs désavantages et leurs cas d’utilisation optimaux. Toutefois, quand il s’agit d’obtenir une exposition à un actif comme le bitcoin, il est souvent préférable d’utiliser la structure la plus simple et la plus transparente.

La plupart des instruments de placement dans les cryptomonnaies sont des fonds de placement à capital fixe. Les fonds de placement à capital fixe sont antérieurs aux fonds communs de placement de plus d’un quart de siècle, le premier ayant vu le jour aux États-Unis en 1893. Cette structure permet l’émission d’un nombre fixe d’actions dans le cadre d’un premier appel public à l’épargne, et l’ajout d’actions nécessite des émissions supplémentaires.

Le plus récent instrument de cryptomonnaie, le fonds négocié en bourse (FNB), est beaucoup plus novateur. Le premier FNB a fait ses débuts à Toronto en 1990. Le FNB est un fonds de placement à capital variable qui offre continuellement des actions et peut être racheté en contrepartie de la valeur du placement sous-jacent. Son offre élastique permet de répondre à une demande croissante. Cette situation est très différente de celle des fonds de placement à capital fixe, dont l’offre est relativement inélastique et peut être coûteuse.

Investissement dans le bitcoin : Pourquoi la structure est importante

Bien que les deux structures présentent plusieurs différences, la principale réside dans le comportement des prix. Le FNB peut créer et racheter des actions intrajournalièrement pour le ou les actifs sous-jacents, ce qui permet au fonds de suivre de près la valeur liquidative. Le fonds de placement à capital fixe a également une valeur liquidative, mais peut négocier une prime ou un escompte important par rapport à la valeur liquidative pendant de longues périodes. En moyenne, ce dernier se négocie au rabais, ce que les universitaires appellent le « casse-tête du placement à capital fixe » (closed-end puzzle). Qu’est-ce que cela signifie dans le contexte du bitcoin?

Fonds de placement a capital fixe

Quand un FNB achète un panier de titres, l’investisseur possède ce panier de titres. Le fonds de placement à capital fixe ajoute une couche supplémentaire, car les investisseurs achètent en fait une société qui détient les titres. Du point de vue de l’investisseur, vous êtes maintenant assujetti à deux rendements de cours, soit celui des actifs sous-jacents du fonds de placement à capital fixe et du fonds de placement à capital fixe lui-même.

En observant un fonds de placement à capital fixe important de l’espace bitcoin qui dispose de plus de 1,1 milliard de dollars d’actifs, nous constatons les conséquences des décisions concernant les transactions sur les investisseurs. L’investisseur qui a souscrit des parts du fonds d’une valeur de 10 000 $ le 5 novembre 2020 et les a vendues moins d’un mois plus tard le 4 décembre aurait perdu 581 $, même si bitcoin avait gagné plus de 24 % au cours de la période.

Les achats effectués à des intervalles différents peuvent avoir entraîné un gain ou une perte en excédent des actifs sous-jacents. Les investisseurs doivent se soucier des mouvements de prix dans le fonds autant qu’ils se soucient du prix du bitcoin. Le risque additionnel créé par ces fluctuations n’est pas compensé par des rendements prévus supplémentaires.

L’achat du fonds à des jours différents aurait entraîné des prix différents pour le bitcoin. En regardant le tableau ci-dessous, le coût de l’exposition varie à la fois en fonction des conditions du marché et de la demande.

3iQ Bitcoin fund
Source : 3iQ, 31 janvier 2021

Le mécanisme sous-jacent à une prime ou à un escompte est l’incapacité d’apparier l’offre et la demande. Le bitcoin dispose d’un marché robuste que les fonds de placement à capital fixe ne peuvent tout simplement pas exploiter. La plus forte baisse de prix de la jeune histoire du bitcoin est antérieure au fonds présenté ci-dessus, mais il faut se demander comment cette inadéquation pourrait se comporter pendant une période de tension du marché. L’évolution du sentiment des investisseurs peut rendre les fonds plus risqués que les portefeuilles sous-jacents qu’ils détiennent.

Volatilité et casse-tête du placement à capital fixe

De nombreuses explications ont été offertes pour faire en sorte que le casse-tête du placement à capital fixe soit acceptable en cherchant à expliquer les rabais observés dans la plupart des fonds de placement à capital fixe. Charles Lee et coll. ont formulé l’hypothèse que le marché demeure inefficace parce que les arbitragistes ne peuvent pas faire monter les cours en fonction de leur valeur intrinsèque. Cherkes, Sagi et Stanton soutiennent que l’escompte est indirectement justifié parce que les fonds de placement à capital fixe permettent aux investisseurs de vendre des actifs généralement non liquides. Bien que Lee, Shleifer et Thaler croient que le risque supplémentaire assumé par l’investisseur de négocier à un escompte de plus justifiait la prime de risque supplémentaire. Malgré les nombreuses théories qui tentent d’expliquer pourquoi, il existe une externalité bien documentée associée aux fonds de placement à capital fixe : la volatilité excessive.

Selon une étude de l’American Economic Review, le fonds de placement à capital fixe moyen est 64 % plus volatil que son actif. La volatilité annuelle du bitcoin dépasse déjà celle de nombreux actifs financiers traditionnels. L’injection de volatilité inutile dans une catégorie d’actifs déjà volatile sans rendements excédentaires contredit la constitution réfléchie et soucieuse du risque d’un portefeuille.

prix du Bitcoin $US

L’avantage du FNB : Transparence, stabilité et exactitude

Le bitcoin est une catégorie d’actifs émergente dont le corpus de résultats empiriques solides est en expansion rapide. L’intégration du bitcoin dans les portefeuilles traditionnels a toujours profité aux rendements ajustés au risque des investisseurs. Avec l’adoption rapide du bitcoin en tant qu’investissement par les institutions et les investisseurs, l’avenir s’annonce bien.

L’inclusion d’un actif révolutionnaire comme le bitcoin dont la structure est inefficace et volatile comporte à la fois des risques et des coûts cachés. Lorsque vous investissez dans le bitcoin, il est préférable d’acheter ce qui vous donne ce que vous recherchez : simplement le bitcoin.

Bien qu’il soit naturel que les fonds de placement à capital fixe aient été les premiers à offrir le bitcoin dans une structure de fonds en raison de leurs normes réglementaires moins strictes, les investisseurs n’ont plus à s’exposer aux risques supplémentaires découlant de cette structure. Le FNB de bitcoins Purpose est conçu pour répondre aux besoins en constante évolution des investisseurs et fournir à tous un accès au bitcoin, qu’ils investissent eux-mêmes ou par l’entremise d’un conseiller en placement.

- Josh Bubar est vice-président des produits chez Purpose Investments et Mike Scott y est analyste au sein de l’équipe de gestion de portefeuille.


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Josh Bubar

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