Les vieilles craintes sont de nouveau nouvelles alors que les rendements augmentent

Le mois de février peut baisser à mesure que les rendements obligataires atteignent le niveau où ils deviennent un problème pour les marchés boursiers. Depuis le post- pandémie sell-off, le rallye des actions s'est accompagné d'un mouvement à la hausse des rendements.

Les vieilles craintes sont de nouveau nouvelles alors que les rendements augmentent

Le mois de février peut baisser à mesure que les rendements obligataires atteignent le niveau où ils deviennent un problème pour les marchés boursiers. Depuis le post- pandémie sell-off, le rallye des actions s'est accompagné d'un mouvement à la hausse des rendements. Le rendement du Trésor américain à 10 ans, qui a touché 0,5 % l’été dernier et a terminé 2020 à 0,9 %, a terminé le mois de février au-dessus de 1,4 %.

L'augmentation spectaculaire des dépenses publiques, accompagnée d'une banque centrale extrêmement accommodante et virus nouvelles, a rendu les investisseurs toujours plus sûrs que l'économie est prête à émerger du monde confinement sur le feu.  Les rendements ont progressé pour toutes les bonnes raisons, ce qui a été positif pour les actions. Mais les rendements ont-ils évolué trop loin, trop vite?

Les banquiers centraux ont indiqué qu’ils étaient prêts à laisser l’économie « surchauffer » et à risquer l’inflation, mais le marché peut appeler leur bluff. Si le marché dit aux banques centrales de faire une évolution avant que l’inflation ne s’accentue, cela pourrait poser problème.

Comme nous le savons tous, la force la plus puissante sur les marchés des capitaux est le banquier central. L'une des impressions durables de la pandémie est la rapidité avec laquelle ils ont agi pour stabiliser les marchés. Mais nous savons aussi qu’à un moment donné, ils devront renoncer au gaz et réduire les programmes d’urgence.

La crainte est que le marché ne soit pas prêt pour cela et nous pourrions voir une répétition ou quelque chose de similaire au taper tantrum de 2013, dans lequel la Réserve fédérale a signalé qu’elle ralentirait les programmes d’assouplissement quantitatif. Le taper tantrum original a provoqué une vente rapide et spectaculaire des actions. Certains sont inquiets pour une répétition - un taper tantum 2.0.

Selon des citations récentes de la Fed, les députés ne songent même pas à commencer à réduire le taux. Mais à mesure que les nouvelles économiques continuent de s’améliorer, il leur sera plus difficile de les ignorer. Une bonne nouvelle pourrait bientôt être mauvaise pour les marchés?  Au cours du mois, la crainte est apparue qu’ils pourraient avoir à faire avancer cette réflexion dans la seconde moitié de cette année.  Les marchés étant tournés vers l’avenir, cette peur a frappé les marchés la semaine dernière de février.

Bien que les marchés généraux ne soient pas en proie à des ventes massives à la suite de ce changement d’attitude, la rotation des facteurs qui a commencé en novembre pourrait s’intensifier. Les secteurs qui étaient en tête pourraient rapidement sous-performer tandis que les retardataires prennent le relais. Bien que les taux d’intérêt demeurent extrêmement bas dans l’ensemble, il y a eu d’importantes fluctuations entre les catégories d’actifs.  Plus particulièrement, à la fin du mois, le rendement de l’indice S & P 500 a chuté sous celui de l’obligation américaine à 10 ans pour la première fois en plus d’un an.

Les rendements augmentant, les multiples ont tendance à se contracter. Par conséquent, les actifs à long terme en souffriront et les actifs à plus court terme mèneront. L’an dernier, lorsque les rendements obligataires se sont effondrés, l’un des actifs les plus performants a été les obligations à long terme. Les Etats Unis FNB qui suit cela (TLT) a augmenté de 18% pour 2020. Cependant, au cours des deux mois de 2021, il est inférieur de 9 %, ce qui montre un revirement de situation. D’autres actifs à long terme suivent des titres du secteur des technologies spéculatives.

En chiffres

Contrairement à ce qui précède, les catégories d’actifs les plus performantes depuis le début de l’année ont été les actions et les marchandises des marchés émergents à petite capitalisation. Les appels pour le prochain super cycle des matières premières sont partout. La perspective d’un nouveau projet de loi d’infrastructure de plusieurs billions de dollars aux États-Unis ne ferait qu’augmenter les chances que cela se produise.  Après avoir ignoré les cycliques pendant des années, le temps de leur surperformance est peut-être à nos portes.

Mais tout dépendra des tarifs. La tendance du marché obligataire pourrait commencer à atteindre un sommet et à se stabiliser à ces niveaux. Mais cela pourrait même reculer. À court terme, il semble que les marchés boursiers aient besoin d’un moment pour s’en sortir, ce qui pourrait être l’élément déclencheur.

Ce qu’il faut ajouter en cas de baisse potentielle sera essentiel et le marché obligataire nous donnera le signal de ce qui fonctionnera probablement. La poursuite des rendements élevés pourrait créer une situation où les obligations et les actions baissent. Mais tous les secteurs ne sont pas créés égaux et le positionnement sectoriel sera extrêmement important pour la surperformance.

Le marché a produit des rendements spectaculaires depuis les creux de mars dernier. L’activité spéculative est revenue à un niveau inégalé depuis des années. Il y en a beaucoup qui font appel à une bulle sur les marchés, mais nous ne sommes pas dans ce camp pour le moment.

Le montant d’argent dans le système atteint un sommet historique et fait grimper le prix des actifs. Pour le moment, les banquiers centraux ne sont pas du tout concernés. Les actifs réels ont profité de cette tendance et s’attendent à continuer d’augmenter. Mais la volatilité est là pour rester pendant un certain temps et des stratégies actives seront essentielles pour ajouter de la valeur dans un monde en mutation rapide.

— Greg Taylor, CFA est le chef des placements de Purpose Investments


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