Le projet Voir demain est 2020 et 2021

Introduction
Le projet Voir demain est 2020 et 2021

À l’aube de 2021, que doivent garder les investisseurs à l’esprit? Si la reconnaissance des opportunités est essentielle au succès, l’identification des risques potentiels est tout aussi importante. Nous avons demandé à cinq membres de notre équipe d’investissement ce qu’il fallait surveiller à l’aube de la nouvelle année.

Greg

Quels ont été les plus grands obstacles auxquels vous avez été confrontés en 2020, en raison de la pandémie et les élections américaines? Comment cela a-t-il façonné votre positionnement à l’approche de la nouvelle année?

Le plus gros atout de 2020 était la rapidité avec laquelle les banques centrales et les gouvernements ont répondu la pandémie. Quiconque s’est accroché à la feuille de route de la crise financière de 2008 a raté une grande partie de son rendement. En 2008, il a fallu plus d’un an aux banques pour offrir de l’aide, et c’était trop petit. Les investisseurs ont dû rapidement comprendre que cette fois-ci c’était différent et regarder par-dessus la vallée des mauvaises nouvelles pour voir que les marchés avaient trop pris en compte les gros titres négatifs.

Quels sont les meilleurs conseils que vous puissiez partager avec les investisseurs au début de 2021?

À partir de 2021, le plus grand risque que je vois est que tout le monde est très complaisant. Toutes les notes de perspectives sont universellement optimistes. Le marché fait souvent ce qui fait tort au plus grand nombre, et il sera important de se préparer à une plus grande volatilité au cours de la nouvelle année.

Où pensez-vous qu’il y a des opportunités qui se sont révélées à la suite de l’année dernière? Comment les investisseurs peuvent-ils en profiter?

La gestion active revient enfin au centre de l’attention. Les rotations au sein du marché et les dislocations dans des domaines spécifiques rendent les idées recherchées plus puissantes que ces dernières années. Nous pourrions enfin arriver à un marché où les actions de petite capitalisation et de valeur peuvent surperformer. Cela devrait permettre à davantage de fonds de surclasser les indices de référence passifs. Je m’attends également à ce que les fusions et acquisitions (M&A) soient un thème majeur en 2021, qui devrait profiter aux petites entreprises, une sorte de vent arrière qui donne plus de pouvoir aux stratégies actives.


Sablonneux

Quels ont été les plus grands obstacles auxquels vous avez été confrontés en 2020, en raison de la pandémie et les élections américaines? Comment cela a-t-il façonné votre positionnement à l’approche de la nouvelle année?

Tout d’abord, il s’agit de comprendre les véritables moteurs des prélèvements des entreprises pendant la crise. Le prélèvement est-il causé par des problèmes de liquidité à court terme, y a-t-il eu une baisse fondamentale de la qualité du crédit, existe-t-il des options sur la table pour remédier aux problèmes de liquidité ou de crédit, ou le marché évalue-t-il simplement les titres de manière incorrecte par peur? Ce sont toutes des questions que nous nous posons quotidiennement pendant que nous effectuons notre diligence raisonnable et que nous patinons vers la destination de la rondelle.

Deuxièmement, il est essentiel d’avoir la patience dans les noms de conviction pour que la thèse d’investissement se concrétise. Il y a eu de nombreux cas dans notre portefeuille où nos principaux titres ont été « ennuyeux » jusqu’à ce que des événements clés se produisent qui ramènent les investisseurs en masse. Notre plus récent exemple est Curo Group Holdings. L’action a doublé à la suite de l’annonce du PAPE de Katapult, malgré le fait que le cours de l’action se maintient pendant neuf mois. Plus tôt au quatrième trimestre, SL Green Realty a également enregistré une hausse de 35 % en une journée grâce à des nouvelles positives en matière de vaccination après avoir foulé l’eau depuis mars.

Quels sont les meilleurs conseils que vous puissiez partager avec les investisseurs au début de 2021?

Il sera de plus en plus crucial d’avoir une thèse de placement bien documentée en 2021. Les opérations passives / bêta semblent s’effriter tous les jours, les valorisations dans de nombreux secteurs étant étirées par des paramètres de placement traditionnels. Les investisseurs doivent regarder au-delà du battage médiatique et différencier les bonnes entreprises des mauvaises en se concentrant de plus en plus sur les investissements avec un revers asymétrique.

Où pensez-vous qu’il y a des opportunités qui se sont révélées à la suite de l’année dernière? Comment les investisseurs peuvent-ils en profiter?

Augmenté exposition au marché hypothécaire résidentiel américain et à la construction résidentielle en Amérique du Nord . Les prix des maisons montent aux États-Unis et au Canada en raison de la faiblesse des taux hypothécaires. Aux États-Unis, d’autres facteurs y contribuent, notamment la démographie. Il s’agit d’un avenir radieux pour les entreprises américaines de prêts hypothécaires, de ventes de maisons et de rénovation / réparation.

La principale différence entre le grand confinement et la crise financière est que pendant la confinement, la valeur nette des propriétaires est le moteur de l'économie, ce qui est très différent de la crise, lorsque la valeur nette des propriétaires est en fait devenue négative et a provoqué la récession. Nous profitons de ce vent de stabilité et avons augmenté nos positions dans un certain nombre de prêts hypothécaires et d’habitations, y compris les obligations de Redwood Trust, de New Residential Investment Corp et d’Empire Communities.

Le meilleur moment pour la dette à haut rendement est historiquement la période de décembre à avril, avec quatre des cinq premiers mois dans cette fenêtre. Les indices à rendement élevé ont subi d’importants changements au cours de la dernière année, la composante notée BB étant passée d’environ un tiers à plus de la moitié de la catégorie d’actif au début de 2019. Cette situation est attribuable à des anges dites tombées ou à des sociétés dont la cote de solvabilité a été abaissée.

C'est un fait intéressant, mais cela ne change pas vraiment la façon dont nous créons de l'alpha dans le Fonds - de la recherche de crédit aux sociétés que nous aimons en tant que prêteur . Janvier est particulièrement remarquable, avec des rendements positifs 86 % du temps et le rendement moyen le plus élevé de 1,9 %, le meilleur de tous les 12 mois. Il y a quelques raisons à cela, notamment la réduction des risques des concessionnaires et la vente à perte fiscale à la fin de l’année (les courtiers américains ont des fins d’année civile), et « l’effet de janvier » du repositionnement au début de l’année.

Rendements des obligations à haut rendement

Nawan

Quels ont été les plus grands obstacles auxquels vous avez été confrontés en 2020, en raison de la pandémie et les élections américaines? Comment cela a-t-il façonné votre positionnement à l’approche de la nouvelle année?

Après quelques années calmes sur les marchés financiers, la férocité avec laquelle la volatilité a explosé fin février a été choquante. Ceux qui se tenaient à l’écart ont vu des années de rendements financiers s’effacer en quelques jours. Le choc et la peur peuvent rendre les investisseurs impuissants. Cependant, au début de ce combat, on m’a conseillé de ne pas avoir peur et que ce n’est qu’en négociant activement ce marché que les rendements financiers se concrétiseront et que l’apprentissage professionnel se fera. Ce n’est qu’une fois la peur éliminée de l’équation que les investisseurs professionnels peuvent prendre des décisions rationnelles.

Nous avons pris des décisions audacieuses pour prendre des risques tout en nous protégeant des queues. Nous visions à équilibrer nos portefeuilles en atténuant la volatilité tout en maintenant les rendements. L’adage de la diversification, qui a toujours été la clé du succès du portefeuille, était essentiel pour demeurer proactif plutôt que réactif. À l’aube de la nouvelle année, nous pensons que la formule du succès consiste à trouver des poches d’opportunités, à identifier les fausses évaluations, à se diversifier et, surtout, à être audacieux et objectif dans notre prise de décision.

Quels sont les meilleurs conseils que vous puissiez partager avec les investisseurs au début de 2021?

Les épisodes de volatilité « une fois par génération » ne sont peut-être pas si rares. La gestion des risques est essentielle pour valoriser la protection, mais vous devez également être prêt à faire demi-tour et à prendre des risques. Soyez prêt à agir rapidement et de manière décisive. N’oubliez pas de diversifier les classes d’actifs et les régions. Ne combattez pas la Fed. Et n’oubliez pas de redonner à vos communautés.

Où pensez-vous qu’il y a des opportunités qui se sont révélées à la suite de l’année dernière? Comment les investisseurs peuvent-ils en profiter?

Notre thèse est que le cannabis sera l’un des plus gros métiers des années 2020. La prolifération est un sujet brûlant au sud de la frontière et deviendra bientôt un sujet mondial. La fin de la prohibition au Canada ne se compare pas à la fin de la prohibition aux États-Unis. Il est rapporté que les ventes de cannabis dans l’Illinois à elles seules ont dépassé le milliard de dollars américains en 2020, la première année de légalisation. Il y a beaucoup plus de ces États à venir et une industrie illégale à l’échelle nationale doit être perturbée par les législateurs de tous les peuples. Investissez tôt dans ce secteur de croissance séculaire non corrélée, tandis que le reste du monde rattrape notre privilège en tant que Canadiens de détenir des sociétés de cannabis américaines dans nos REER et CELI.


Nicolas

Quels ont été les plus grands obstacles auxquels vous avez été confrontés en 2020, en raison de la pandémie et les élections américaines? Comment cela a-t-il façonné votre positionnement à l’approche de la nouvelle année?

Le plus grand obstacle en 2020 était le timing. L’ampleur et le calendrier de la récession et de la reprise qui a suivi ont été étonnants. Le marché baissier moyen à travers l’histoire a duré 14 mois, mais celui-ci n’a duré que cinq mois. Il n’y avait pas d’exemple plus clair de « ne combattez pas la Fed » car une quantité record de stimulus a été injectée dans le système. Cette relance a abouti à un environnement dans lequel les taux seront constamment plus bas plus longtemps, renforçant le concept d'un marché TINA (il n'y a pas d'alternative) des actifs de croissance qui, selon nous, persistera tout au long de 2021. Cela a façonné notre vision haussière des actions de croissance et il n’y a pas d’actions plus croissantes que les actions technologiques.

Quels sont les meilleurs conseils que vous puissiez partager avec les investisseurs au début de 2021?

Ne sous-estimez pas le pouvoir d’un tueur de catégorie. Les investisseurs généralistes peuvent se concentrer trop sur les multiples de valorisation en matière de technologie. Bien que les multiples puissent atteindre des sommets étourdissants, lorsqu’une entreprise peut accroître ses produits de plus de 100 % d’un exercice à l’autre, le multiple VE / produit peut être réduit de moitié en très peu de temps. Les tueurs de catégorie dominent le créneau dans lequel ils opèrent et s’adaptent parfaitement au marché de produits, ce qui les fait gagner à long terme. Des exemples en sont Shopify, Square, Crowdstrike, Unity, Twilio et Atlassian.

Où pensez-vous qu’il y a des opportunités qui se sont révélées à la suite de l’année dernière? Comment les investisseurs peuvent-ils en profiter?

Les actions technologiques ont connu une année remarquable car presque tous les aspects de la vie ont été transférés en ligne. Cela a accéléré la chronologie de la transformation numérique qui continuera d’évoluer, à terme au profit des entreprises de logiciels en tant que service. En plus de cette tendance, il y a eu le « retour du consommateur », car une augmentation de l’épargne des consommateurs sera probablement dépensée en ligne au cours du second semestre, c’est pourquoi nous aimons les entreprises basées sur Internet et qui s’adressent directement aux consommateurs.


Mike

Quels ont été les plus grands obstacles auxquels vous avez été confrontés en 2020, en raison de la pandémie et les élections américaines? Comment cela a-t-il façonné votre positionnement à l’approche de la nouvelle année?

La pandémie a jeté le marché immobilier sur sa tête, puis l'a ramassé et lui a donné des coups de pied quelques fois de plus pour faire bonne mesure. La plupart des principaux indices REIT ont baissé de plus de 40% au cœur de la COVID-19 Vente en mars. C’est un secteur qui a eu du mal à se redresser de manière significative. Les élections américaines n’ont fait qu’ajouter à la volatilité du mix, mais le résultat a été assez indépendant pour le secteur. La pandémie et la façon dont nous voyons et l'utilisation du commerce de détail, des bureaux, de l'industrie, des soins de santé et de l'hôtellerie étaient les principaux obstacles à surmonter en 2020 et le seront également en 2021.

La répartition géographique et sous-sectorielle active a été extrêmement importante en 2020 et elle continuera d’être au cours du nouvel exercice, comme l’indiquent les graphiques suivants.

REIT secteur
Canadien REITs 2020

Il est évident que certaines régions étaient meilleures que d’autres et il est intéressant de constater un écart de rendement de plus de 42 % entre les sous-secteurs du secteur des FPI.

Notre fonds immobilier a terminé l’année avec une répartition à 50/50 entre le Canada et les États-Unis (plus équilibré qu’on ne le pensait initialement) et surpondère les sous-secteurs industriel, multifamilial, spécialisé (centres de données et tours) et du commerce de détail.

Quels sont les meilleurs conseils que vous puissiez partager avec les investisseurs au début de 2021?

Nous surveillons de près le déploiement du vaccin et sommes optimistes sur certains des sous-secteurs qui ont pris du retard pendant la pandémie. Vous ne pouvez pas lutter contre la démographie de notre société vieillissante et nous estimons qu’il existe une opportunité dans l’immobilier de soins de santé. Il en va de même avec l’hospitalité. Mais nous devons nous demander comment le secteur rebondit la pandémie? Quand les gens vont-ils recommencer à voyager?

Une autre question dont nous débattons encore entre nous est de savoir à quoi ressemblera le bureau lorsque nous reviendrons à la normale. Nous pensons que le bureau n’est pas mort, mais il pourrait changer et le travail flexible pourrait devenir plus courant parmi les entreprises qui occupaient de nombreuses tours en milieu urbain.

Nous sommes également constructifs en ce qui concerne les immeubles multifamiliaux au Canada. La pandémie ralenti la croissance des loyers, mais comme mentionné précédemment, il est difficile de lutter contre la démographie. Lorsque nous reviendrons à la normale et que l’immigration reprendra, la demande l’emportera à nouveau sur l’offre. Nous maintiendrons notre allocation industrielle surpondérée, car nous pensons que l’entreposage et la distribution continueront d’être très demandés alors que de plus en plus de consommateurs utilisent le commerce électronique. Les régimes de retraite, tant industriels que multifamiliaux, doivent se soustraire aux placements traditionnels dans des titres à revenu fixe pour générer un rendement pour leurs participants.

Enfin, nous surveillons le commerce de détail de près. Nous aimons le commerce de détail essentiel (épicerie et certaines grandes places) et sommes plus prudents dans les centres commerciaux fermés. L’histoire du commerce de détail au Canada a un angle de réaménagement et nous commençons à voir certains projets multifamiliaux et de stockage terminés augmenter les bénéfices des FPI de détail.

Où pensez-vous qu’il y a des opportunités qui se sont révélées à la suite de l’année dernière? Comment les investisseurs peuvent-ils en profiter?

Nous sommes peut-être un peu biaisés lorsque nous gérons un fonds REIT, mais nous pensons qu'il existe une excellente opportunité de rendements démesurés du secteur cette année. Dans notre fonds d’actions à revenu institutionnel, les FPI représentent 35 % du portefeuille. Les FPI canadiennes ont surclassé le TSX sur une période de 10 ans, même après une année 2020 difficile où le TSX a surclassé le secteur des FPI de plus de 18 %.

Canadien REITs

Le secteur se négocie toujours à un escompte important par rapport à la valeur liquidative (environ 5 % à 7 %) et l’écart entre le taux de capitalisation implicite des FPI et celui des obligations du gouvernement du Canada à 10 ans demeure très important (environ 511 points de base par rapport à la moyenne à long terme de 390 points de base). Et nous pensons que tirer le meilleur parti du secteur nécessite une gestion active et une analyse approfondie des facteurs et des sous-secteurs que nous avons mentionnés ci-dessus.


Toutes les données proviennent de Bloomberg, à moins d'indication contraire.

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