Mes perspectives pour la nouvelle année: Le recul est toujours 2020

Introduction
Mes perspectives pour la nouvelle année: Le recul est toujours 2020

2019 a été une année où presque tout a fonctionné.

Depuis les creux de décembre 2018, les actions mondiales ont connu une remontée massive avec de nombreux indices en hausse de plus de 20%. Les obligations à long terme ont affiché des rendements à deux chiffres, les rendements ayant chuté partout dans le monde. Même les produits de base se sont redressés, le pétrole, le cuivre et l'or ayant tous augmenté de plus de 10%.

En théorie moderne du portefeuille, les rendements sont liés au niveau de risque pris en charge par les investisseurs. Dans ces modèles, les obligations sont censées servir de diversifier et avoir une corrélation négative avec les actions. Ils sont considérés comme un actif à faible risque et à faible rendement.

L'an dernier, les obligations ont agi davantage comme des actions, procurant une plus-value du capital que des revenus. Dans un monde où les taux d'intérêt sont faibles, les actions génèrent des revenus et les obligations génèrent des gains. C'est au moins le cas en 2019.

Après une brève tentative de normalisation des taux d'intérêt en 2018 avec trois hausses de taux, le président de la Réserve fédérale, M. Jérôme Powell, s'est engagé dans les conditions du marché et s'est replié au début de 2019. Il a dû adopter une position entièrement dovish pour repousser les craintes de récession qui sont apparues à la suite d'une guerre commerciale hostile. La Réserve fédérale a annulé les hausses de 2018 avec trois baisses de taux, auxquelles ont adhéré les banques centrales du monde entier, ce qui a réduit les taux de plus de 100 fois au total.

Bien que les banques centrales aient réduit leurs taux, l'une des mesures les plus notables a été la reprise des rendements au milieu de l'exercice. Le rendement du Trésor américain de 10 ans a chuté en deçà de 1,5 % à l'été, ce qui a eu pour effet d'inverser brièvement la courbe de rendement.

Le montant de la dette à rendement négatif a augmenté de 16 billions de dollars en septembre. Ensuite, la tendance s'est inversée. La croissance mondiale s'est accélérée et les rendements ont augmenté. Signe encourageant de ce qui pourrait être un thème à venir l'année prochaine, la banque centrale suédoise a annoncé la fin de sa politique de taux négatifs, allant même jusqu'à dire qu'elle ne fonctionnait pas.

En décembre, la dette américaine à 10 ans s'est redressée à 1,9%, la dette japonaise à 10 ans est revenue à zéro après avoir atteint -0,25 % et, avec cela, le montant de la dette à rendement négatif à l'échelle mondiale a diminué à 12 billions de dollars.

J'ai été surpris par l'ampleur de ce chiffre, mais c'est une bonne nouvelle qu'il diminue enfin. Une dette à rendement négatif ne viendra probablement pas ici de sitôt. Cela devrait être une bonne nouvelle pour tous les investisseurs.

Les marchés boursiers ont tiré profit des obligations et ont terminé l'année avec une reprise similaire, stimulée presque exclusivement par une expansion multiple, les bénéfices demeurant stables pendant l'année.

Les traders aiment utiliser l'expression courante selon laquelle les marchés « escaladent un mur d'inquiétude » L'année a commencé par des craintes concernant le commerce, les rendements et même la mise en accusation. À la fin de cette période, ils ont tous été résolus ou mis de côté, ce qui a donné lieu à des sommets records pour les marchés boursiers. Le mur a été conquis en 2019.

Alors que le calendrier s'oriente vers une nouvelle année et une nouvelle décennie, qu'est-ce que cela laisse aux investisseurs?

Du point de vue des obligations, la plupart des observateurs des marchés appellent de leurs vœux une année beaucoup plus calme. Les banques centrales n'indiquent en général aucune modification des taux. À moins que les tensions commerciales ne s'estompent ou qu'un événement entraîne un effondrement des rendements, la courbe devrait rester forte et les obligations devraient revenir à la base des portefeuilles, et non à une source de gains en capital. La durée globale devrait être raccourcie.

Les actions commencent l'année avec l'optimisme d'un retour à la croissance des bénéfices. Nous ne pouvons pas nous attendre à une autre augmentation à deux chiffres des multiples pour faire monter les marchés.

Ce que nous pourrions voir, c'est un changement de leadership, soit la rotation tant attendue des titres de croissance et de momentum vers la valeur. Si la croissance mondiale émerge, un thème plus important pourrait voir les capitaux s'éloigner des marchés américains surcapitalisés pour aller vers d'autres.

Un indicateur important à surveiller sera le dollar américain. Un dollar fort pèse sur la croissance du bénéfice de la plupart des sociétés. Avec la reprise de la croissance mondiale et les flux d'argent vers d'autres sphères d'actifs à risque, le dollar devrait s'affaiblir, ce qui stimulera quelque peu les bénéfices.

La prévision qui est la plus certaine est la probabilité que la volatilité revienne sur la plupart des marchés. La politique américaine en est venue à dominer l'investissement à l'échelle mondiale. Le fait de se diriger vers une élection présidentielle très controversée devrait faire bouger les marchés.

On s'attend à ce que le statu quo se poursuive pendant quatre autres années, compte tenu de la vigueur de l'économie américaine. Tout changement dans cette croyance pourrait faire basculer les marchés.

S'il y a une chose à dire sur l'environnement actuel, c'est qu'il semble y avoir plus de questions que de réponses. Les choses ont été positives au cours de la dernière année, mais l'incertitude persiste.

De nombreux investisseurs, y compris des conseillers professionnels, nous demandent comment positionner leurs portefeuilles pour qu'ils réussissent. Voici un échantillon de ce que nous avons entendu et de nos réflexions sur ce qu'il faut faire:

Est-il temps d'ajouter des alternatives pour offrir des rendements moins liés aux marchés traditionnels?

Oui! Nous pensons que les classes d'actifs alternatives sont des outils que tous les investisseurs devraient envisager d'inclure dans leur portefeuille. De façon générale, les solutions de rechange offrent une corrélation moindre avec les marchés traditionnels et offrent des flux de rendement supplémentaires diversifiés. Nous aimons particulièrement les alternatives comme moyen de gagner des revenus dans un monde où les rendements sont supprimés. Oui, les taux ont rebondi par rapport aux creux atteints l'an dernier, mais ils demeurent bas. Les obligations ne donneront probablement pas la base de revenus que leur réputation suggère. Les stratégies de souscription d'options sont l'une de nos préférées pour ajouter des revenus tout en réduisant le risque global du portefeuille.

Si la volatilité revient, comment pouvons-nous obtenir un rendement stable?

Ça peut être plus facile que tu ne le penses. La stratégie de vente d'options est un moyen simple d'ajouter une source de rendement plus stabilisée sous la forme d'un revenu constant et diversifié. Un autre choix serait de recourir aux produits structurés, qui peuvent offrir une forte protection contre les risques de baisse tout en produisant un rendement constant. Les billets structurés peuvent être complexes et prendre du temps, de sorte qu'il peut être plus facile et plus pratique de les accéder au moyen d'un portefeuille qui reproduit le résultat. Enfin, un fonds tactique de répartition de l’actif peut également contribuer à fournir des rendements plus stables en périodes de volatilité, surtout si les règles le prévoient et si le marché évolue rapidement.

Comment positionner nos portefeuilles de titres à revenu fixe si les rendements ont finalement commencé à se redresser?

Avec une reprise des rendements, il est particulièrement important d'adopter une approche active de vos répartitions de titres à revenu fixe. Les indices obligataires passifs ne tiennent pas compte d'une part assez importante de l'univers des titres à revenu fixe pour être réellement diversifié. Ils n'ont pas non plus la capacité de changer de position par rapport au marché. Il est peu probable que les investisseurs se fassent payer suffisamment pour prendre des risques de crédit et de taux à long terme, et ils devraient bénéficier d'une duration plus courte et d'une position de crédit plus défensive. Si l'efficacité fiscale est une préoccupation majeure, considérez les avantages d'une structure de catégorie de société pour votre position d'obligations de base.

Nous sommes dans les derniers stades du cycle du marché et une élection présidentielle qui suivra certainement de près se profile à l'horizon. Il y a des signes positifs pour des gains continus, bien que nous pensons que nous ne verrons pas une répétition de 2019 et que nous assisterons à un changement de leadership.

Un optimisme prudent pour la nouvelle année semble approprié, mais les investisseurs devront être positionnés en conséquence et ne pas être pris à prendre plus de risques en restant avec les gagnants de l'année dernière.

Je sais, ça fait du bien d'avoir des gros gagnants comme Apple et Amazon dans vos livres, mais les gagnants sont largement transigés, ce qui comportent certains risques. Il est sage de se replier un peu. Avec la saison des REER qui approche, le moment est venu de modifier les portefeuilles.

- Greg Taylor, CFA, est le chef des placements de Purpose Investments


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Author

Greg Taylor

Greg Taylor is the Chief Investment Officer of Purpose Investments. Greg specializes in finding and exploiting pockets of volatility in the market to drive returns.

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