Bienvenue à l’arrière de la flèche de l’inflation

Bon, même un économiste de salon savait que les prix des voitures d’occasion, des billets d’avion et des locations de voitures ne pouvaient pas continuer à augmenter à deux chiffres mois après mois pendant très longtemps.

Bienvenue à l’arrière de la flèche de l’inflation

Bon, même un économiste de salon savait que les prix des voitures d’occasion, des billets d’avion et des locations de voitures ne pouvaient pas continuer à augmenter à deux chiffres mois après mois pendant très longtemps. Ce sont quelques-unes des catégories les plus importantes qui ont contribué à la hausse des prix aux États-Unis. Indice des prix à la consommation (IPC), la mesure privilégiée de l’inflation des prix. En partie en raison des différences de composition, la hausse de l’IPC au Canada a été moins prononcée. Néanmoins, en juin, les États-Unis L'IPC était de +5,4%, le plus élevé depuis le début des années 1990 , et l'IPC du Canada a atteint +4,1 % en août, son plus haut niveau en deux décennies.

Pendant cette hausse de l’inflation, le discours commun a été que c’était « transitoire » Et à juste titre, puisque c’est le refrain de la Réserve fédérale, des autres banques centrales et de presque tous les économistes. Ces flambées de prix ont été causées par une combinaison de problèmes de chaîne d'approvisionnement, de changements brusques d'habitudes de consommation, une forte demande ou, si vous préférez, les effets d'entraînement de la pandémie. Les compagnies aériennes en sont un bon exemple. Ils sont habitués à gérer des fluctuations de la demande à un chiffre, et non pas une baisse de 50 % de la demande puis une reprise de 50 %. Bonne chance pour doter en personnel et gérer une entreprise complexe pour répondre à ces fluctuations.

Août U.S. Les données de l’IPC ont montré que ces composantes transitoires de l’IPC commencent à redescendre, ou du moins ont arrêté leur ascension. Les tarifs des compagnies aériennes ont baissé de 9 % et les prix des locations de voitures et de camions ont diminué de 8 % par rapport au mois précédent. Cependant, certains ont encore augmenté, et beaucoup sont restés élevés. Un cadre plus perspicace pour tout impact à plus long terme de ce pic d’inflation est peut-être la mesure de l’IPC « Sticky » vs « Flexible » de la Fed d’Atlanta. Cela permet de séparer les composantes de l’IPC en fonction de la rapidité avec laquelle les prix changent dans certaines catégories.  Par exemple, les tarifs aériens changent très rapidement, les loyers des maisons beaucoup moins.

Comme vous pouvez le voir dans le graphique ci-dessous, l’IPC total a augmenté (comme l’indique la ligne noire mince), ce qui est presque entièrement attribuable à la composante flexible. En outre, il convient de noter que ce sont les catégories d'IPC flexibles qui ont entraîné les pressions déflationnistes au cours des premiers jours de la pandémie

Dec 2019 to Aug 2021 - A tale of two inflations - Sticky vs Flexible

Les chaînes d’approvisionnement s’ajusteront à mesure que les tendances de la demande se normalisent ou se stabilisent, ce qui devrait contribuer à faire baisser ces catégories flexibles de l’IPC. Il est possible que nous ayons déjà entamé ce processus. Si tel est le cas, la baisse très attendue de l'inflation pourrait avoir commencé, sous l'impulsion de ces composantes flexibles de l'IPC. Étant donné que les banques centrales n’ont pas réagi à la hausse — qu’elles qualifient sans cesse de transitoire — et qu’elles ne devraient pas non plus réagir à la hausse de l’inflation.

L’inflation est un état d’esprit

Mais il ne s’agit que de données globales sur l’inflation, le véritable danger économique de l’inflation se produit lorsqu’elle modifie les comportements. Il peut s’agir des décisions d’expansion des entreprises, des décisions d’achat de biens/services des particuliers, de l’emploi, des habitudes d’épargne des gens et, bien sûr, des choix d’investissement.  Jusqu’à présent, il n’y a pas eu beaucoup de preuves de ce phénomène, mais il semble être en hausse.

Selon les sondages de la Fédération nationale de l’entreprise indépendante, l’inflation est de plus en plus préoccupante. La crainte est loin d’avoir atteint le niveau des années 1970 (voir le graphique ci-dessous), mais il s’agit certainement d’un risque croissant aux yeux des entrepreneurs. L’inflation augmente l’incertitude quant au coût des projets, des initiatives et même des opérations en régime permanent. Une société pourrait facilement décider de ne pas prendre de l’expansion en raison des incertitudes liées à l’inflation, qui ont des répercussions économiques plus vastes.

1975 to 2020 Corporate mindsets by Percentage of respondents

L’évolution de la mentalité des entreprises est également évidente dans les transcriptions des résultats. Les coûts inflationnistes à la hausse ont fait l’objet de nombreuses conférences téléphoniques portant sur les résultats au cours de la période des résultats du T2, et pour cause. Jusqu’à maintenant, la hausse des produits d’exploitation a maintenu ou largement dépassé la hausse des coûts, stimulée par la reprise et les sociétés qui ont augmenté leurs prix. Cela a permis de maintenir des marges élevées et saines. Si la croissance des revenus ralentit, comme prévu, la hausse des coûts inflationnistes au niveau des entreprises pourrait rapidement réduire les marges. Nous pensons que cela va devenir un sujet brûlant dans les mois à venir et que les investisseurs devraient s’orienter davantage vers les entreprises capables de répercuter la hausse des coûts ou qui sont moins à risque.

L’inflation est également une taxe, surtout pour les particuliers, car nous ne pouvons pas vraiment répercuter l’inflation comme le font de nombreuses sociétés. Disons que votre ménage bénéficie d’un revenu de 250 000 $, ou 150 000 $ après impôts (pardonnez-nous, nous généralisons). Si l’inflation grimpe à 5 %, le revenu de votre ménage après impôt et inflation chutera à environ 130 000 $ après trois ans. Eh bien, ça craint.  Vos options sont alors d’exiger une augmentation ou de changer d’emploi, juste pour suivre l’inflation. C’est le risque.

Nous convenons tous qu’une grande partie de la hausse de l’inflation est transitoire et qu’à mesure que l’équilibre entre l’offre et la demande se résorbe, cette hausse devrait revenir. Toutefois, les comportements commencent à changer. Ainsi, le nouveau taux d’inflation de base pourrait être plus élevé qu’il ne l’a été au cours de la dernière décennie, surtout si nous commençons à voir des pressions à la hausse sur les prix dans ces catégories collantes de l’IPC (rappelez-vous le premier graphique).

Le loyer est un élément important de l’IPC et il est certainement dans la catégorie des articles collants.  En fait, historiquement, nous n’avons pas vu une hausse soutenue de l’inflation sans que le loyer y contribue. Bien que les salaires ne soient pas explicitement une catégorie de l’IPC, ils sont transférés au prix final dans la plupart des secteurs. Les salaires sont également très collants : avez-vous déjà essayé de dire à quelqu'un que vous allez le payer moins? Ça ne passe vraiment pas bien.

August 2011 to August 2021. Year-over-year percentage of Rents & Wages tracker

Implications en matière d’investissement

Alors que les composantes flexibles de l’IPC s’entêtent à retomber sur terre, le récit autour de l’inflation pourrait devenir plus calme. Cependant, les mentalités commencent à changer, et ces composants collants de l’IPC s’agitent un peu plus. Avec la hausse des salaires, l’inflation et les pressions des coûts sur les bénéfices des entreprises vont probablement devenir un sujet pour l’année à venir. La recette d’une inflation galopante demeure absente; toutefois, un contexte inflationniste plus élevé que celui de la dernière décennie semble probable. Cela pourrait avoir des répercussions sur les rendements, les évaluations, le style et les marges.  Pour l’instant, gardez un œil sur les loyers et les salaires pour voir si ce pic d’inflation va se transformer en un problème à plus long terme.

- Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments


Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.

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