Aucun repos pour la volatilité

Introduction
Aucun repos pour la volatilité

Alors que le temps s'est amélioré et que les jours de chien de l'été sont arrivés, les marchés mondiaux ne se sont pas du tout calmés. Les mois de juillet et d'août sont généralement caractérisés par de faibles volumes d'échanges et une volatilité limitée; pourtant, l'année 2020 s'avère une fois de plus tout sauf ennuyeuse.

Alors que de nombreux pays du monde entier semblent progresser dans la lutte contre la pandémie et se remettre sur la voie de la nouvelle normalité, les États-Unis ont bâclé leur réponse et ont dû suspendre ou annuler certains de leurs plans de réouverture. Cette situation a pesé sur les secteurs du marché qui avaient commencé à montrer de la vigueur plus tôt au printemps et a apparemment retardé la rotation attendue de la croissance à la valeur. Les actions de FAANG demeurent le groupe dominant. On se demande combien de temps cela peut-il durer?

Nous avons commencé à enregistrer des bénéfices au deuxième trimestre au cours des dernières semaines et la plupart des sociétés ont affiché des résultats qui ont atteint ou dépassé les attentes. Cependant, le fait que de nombreuses entreprises n'aient pas donné de conseils signifie que ces rapports ont été le pire cauchemar des analystes, ce qui rend très difficile la réalisation d'estimations. Par conséquent, la plupart des attentes étaient prudentes et facilement battues. Ce qui est intéressant, c'est que dans un certain nombre de cas, la bonne nouvelle de ces battements a été accueillie avec une pression de vente. Pour les quelques gagnants (principalement des entreprises technologiques à grande capitalisation), cela pourrait être le cas si tout le monde les possède déjà et qu'il n'y a plus personne pour les acheter.

L'une des nombreuses victimes du virus semble maintenant être le dollar américain, car il semble risquer de perdre son statut de valeur refuge. Pendant de nombreuses années, en temps de détresse, les investisseurs du monde entier ont transféré des actifs dans des bons du Trésor américain ou des investissements en dollars jusqu'à ce que la fumée se dissipe. Au cours des derniers mois, ces stratégies semblent avoir changé et les jours du « King Dollar » sont peut-être comptés.

Que cela soit dû à la manière dont le virus a été géré, à la rupture des relations avec la Chine ou au stress permanent autour des élections américaines, il n'en reste pas moins que le dollar a connu une période difficile. L'indice DXY (qui est le dollar américain par rapport à un panier de devises) a reculé de plus de 4 % pour le mois de juillet et est en baisse de plus de 10 % par rapport au sommet de mars. Lorsque des actifs de cette envergure se déplacent aussi rapidement, il est temps de s'en rendre compte.

Avec la faiblesse du billet vert, l'un des principaux bénéficiaires a été l'or. Les métaux précieux ont connu quelques uns de leurs meilleurs mois depuis des années. L'or a atteint un nouveau record et se rapproche du niveau des 2000 dollars. L'argent, qui avait été à la traîne de l'or pendant la majeure partie de l'année, a augmenté de 30 % par rapport au mois précédent. Les mineurs d'or en ont également profité, rejoignant la technologie pour prendre la tête du marché global.

Le redressement des opérations de plusieurs des mineurs d'or a été étourdi, la plupart d'entre eux s'étant mis à profit pour atteindre 1 200 $d'or et 60 $de pétrole. La hausse du prix de l'or et la baisse du prix du pétrole vont droit au but. La saisonnalité de l'or est généralement très forte tout au long du troisième trimestre et il pourrait s'agir d'une tendance historique, de nombreux analystes visant 2200 dollars d'ici la fin de l'année.

Le mouvement spectaculaire des métaux précieux a commencé à faire parler de la possibilité d'un retour de l'inflation. L'un des pires scénarios dont s'inquiètent les économistes est celui d'un bond de l'inflation à un moment où la croissance économique est anémique. C'est ce qu'on appelle la stagflation. Il peut être mesuré en fonction des taux réels, soit le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans moins les prévisions d'inflation sur cinq ans. Cette mesure a clôturé le mois à un creux historique de -1%.

Les taux réels ont une corrélation inverse parfaite avec l'or / l'argent. La vigueur de ces produits de base indique que le marché s'attend à ce que ce schéma persiste. Il est difficile de croire que l'inflation se produirait dans un contexte de chômage aussi élevé, mais les dépenses historiques de relance du gouvernement, combinées à une chaîne d'approvisionnement mondiale en mutation, sont en train de réécrire les règles.

Si les indices de référence du marché ont connu une progression fulgurante ces derniers mois, il est difficile de s'en réjouir sans une participation plus large de tous les groupes, y compris les banques. On a beaucoup écrit sur l'étroitesse de ce marché, car tout le monde s'est entassé dans les quelques secteurs et thèmes gagnants.

L'augmentation des opérations spéculatives sur séance et des SPA a amené beaucoup de gens à s'interroger sur le risque que nous nous rapprochions d'une répétition de l'année 2000? La grande différence, cette fois, est que beaucoup de ces entreprises gagnantes sont extrêmement rentables et ont un bilan solide. Ce ne sont pas simplement des actions de concept. Une pause de certains dirigeants et une augmentation des flux financiers vers d'autres domaines pourraient contribuer à prolonger ce rebond.

Les prochains mois devraient poursuivre la tendance à une plus grande volatilité à laquelle nous nous sommes habitués cette année. Il y aura les débats typiques autour des prochains programmes de relance budgétaire, ainsi que les craintes d'une seconde vague du virus et la façon dont les ouvertures d'écoles fonctionneront. Mais l'événement le plus important pour attirer l'attention sera les élections américaines. Qu'on le veuille ou non, la politique américaine a une incidence sur l'évaluation des actifs dans le monde entier. À trois mois de l'élection et dans un contexte d'incertitude, les sondages et les annonces politiques vont accroître cette volatilité. Lorsque nous arriverons à la fête du travail, ce devrait être l'histoire principale.

Le mois de juillet a été, à bien des égards, un bon mois pour les marchés. Peut-être que le retour du sport professionnel apportera un certain soulagement et un sentiment de normalité, mais 2020 s'est avéré être tout sauf une année normale et le mois d'août a une histoire de surprises pour les investisseurs. Il est peut-être temps de consolider les acquis des vainqueurs et de se préparer à affronter les difficultés de la route. L'absence de rendement sur le marché obligataire a fait des actions l'un des seuls jeux en ville pour les investisseurs à faible revenu. Nous pensons qu'il y a une chance que le nombre de mesures proactives prises par les banques centrales et les gouvernements nous permette de nous en sortir, mais il n'y a aucune chance que cela se fasse sans heurts.

— Greg Taylor, CFA est le chef des placements de Purpose Investments


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Greg Taylor

Greg Taylor is the Chief Investment Officer of Purpose Investments. Greg specializes in finding and exploiting pockets of volatility in the market to drive returns.

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