Actif vs passif : Donc, vous me dites qu’il y a une chance.

Jusqu’à présent en 2021, le S&P 500 et le TSX sont tous deux en hausse d’environ 25 %.

Actif vs passif

Jusqu’à présent en 2021, le S&P 500 et le TSX sont tous deux en hausse d’environ 25 %. Une année vraiment remarquable pour les marchés boursiers qui ont été alimentés par tout, des dépenses budgétaires à l'IMPRESSION MONÉTAIRE, à la reprise économique, au recul d'un pandémie, et une pincée d'inflation. Ce qui rend cette année encore plus remarquable, c’est l’ampleur de l’avancée. Il ne s’agit PAS seulement de Microsoft, Apple et Shopify qui majorent leurs indices respectifs pondérés en fonction de la capitalisation boursière. En fait, depuis le début de l'année, Microsoft est classé 74e parmi le S&P 500 et Apple est en bas de la liste à 314; Shopify est 56 e sur 230 membres actuels de l'indice de la Bourse de Toronto. En d’autres termes, l’évolution de ce marché est beaucoup plus vaste que plusieurs années passées.

Il s’agit d’une bonne nouvelle pour les investisseurs, parce qu’un indice qui augmente, sous l’impulsion de quelques titres seulement, n’est tout simplement pas sain sur le plan de la durabilité de ces gains; et il peut être très frustrant de ne pas détenir ces quelques titres choisis. En 2020, le S & P 500 a enregistré une hausse de 18 %, mais les 10 plus grands contributeurs ont représenté 70 % de la hausse du marché. Fondamentalement, si vous n’avez pas été propriétaire de ces leaders à grande capitalisation l’année dernière, vous avez perdu ou, du moins, n’avez pas été aussi heureux. Or, 2021 est beaucoup plus équilibré. Alors que le marché est en hausse de 25 %, moins de 40 % proviennent des 10 premiers contributeurs.

Le S & P 500, la TSX et la plupart des indices sont des indices de capitalisation boursière ou d’indice pondéré en fonction du flottant – plus la capitalisation boursière de la société est élevée, plus sa pondération dans l’indice est élevée. Et compte tenu de l’appréciation du prix d’un grand nombre de super méga-capitalisations dans l’histoire récente, la pondération relative dans la plupart des indices est historiquement concentrée dans quelques noms. À l’heure actuelle, aux États-Unis, six sociétés ont une capitalisation boursière de plus de 1 T $. En 2018, il n’y en avait pas. Au Canada, la Bourse de Toronto compte sept sociétés de plus de 100 milliards de dollars, mais en 2019, il n’y en avait que trois. Bien sûr, les marchés ont augmenté, mais la concentration dans les mégacapitalisations a augmenté encore plus.

Cette tendance est plus évidente dans le marché des États-Unis. Aujourd'hui, les 10 premiers membres du S&P 500 représentent 29,3 % de l’indice – contre 20 % il y a quelques années. La TSX a toujours été moins diversifiée que le marché américain et souffre d’une longue concentration. Aujourd'hui, les 10 premiers noms représentent 39 % de l’indice, en légère hausse par rapport aux dernières années.

2015 to 2021 Weight of top 10 names in the index

Alors pourquoi les investisseurs devraient-ils s’en soucier?  Si la dispersion de la performance est étroite et concentrée dans ces grandes sociétés (c’est-à-dire en 2020), la détention de l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière est probablement la stratégie privilégiée. Cependant, si la dispersion est répandue, il s’agit d’un meilleur environnement pour les stratégies actives ou les stratégies fondées sur des facteurs. Bien entendu, le gestionnaire actif doit choisir le plus grand nombre de titres les plus performants ou les facteurs doivent être les bons pour le marché – la probabilité est beaucoup plus grande sur les marchés où les rendements sont plus élevés que sur ceux qui sont concentrés. Les chances sont encore plus grandes si les noms à forte concentration vacillent. Sur le marché canadien, il est beaucoup plus facile pour les banques d’atteindre un certain niveau de performance; dans le S & P 500, ce sont les technologies.

En 2021, nous avons constaté une augmentation de la dispersion au sein du S&P 500. Pour mesurer, nous observons le pourcentage de membres de l’indice externes + / - 15 % du rendement de l’indice fondé sur l’année de référence. Ainsi, si le marché est en hausse de 10 %, notre mesure de dispersion est le pourcentage de sociétés en hausse de plus de 25 % ou en baisse de plus de -5%. Plus il y a d’entreprises sur les queues de cette distribution, plus la dispersion est élevée. Lorsque la dispersion est faible, il est plus difficile pour la gestion active de surperformer. Même si davantage de lauréats sont choisis ou si les perdants sont évités, l’avantage est moindre pour l’ensemble du portefeuille. Ou, en termes simples, la dispersion est bonne pour la gestion active.

Outperforming benchmark Dispersion and S&P 500 Equal Weight vc S&P Market Cap Weight Dispersion

et la dispersion a augmenté.

1998 to 2021Percentage of Dispersion

Plusieurs facteurs contribuent à une plus grande dispersion. La hausse des rendements et l’inflation ont tendance à avoir un impact très différent sur les entreprises. Certains gagnent et d’autres perdent. Cela a augmenté la dispersion. Les notions de base des entreprises sont de plus en plus importantes, et ces entreprises peuvent composer avec un monde en transformation et voir des obstacles. Nous semblons passer d’un marché davantage axé sur la macroéconomie à un marché plus micro, ce qui signifie probablement une plus grande dispersion.

Implications en matière d’investissement

Actif ou passif n’est pas une décision binaire. Les deux présentent des caractéristiques positives et négatives du point de vue de la construction d’un portefeuille. Les deux ont des caractéristiques positives et négatives du point de vue de la construction de portefeuilles. L’actif bénéficie d’une meilleure gestion du risque, surtout lorsque les indices pondérés par les capitalisations boursières sont concentrés, comme c’est le cas ces jours-ci. Habituellement, les gens ne font que parler de rendement relatif et gagner passivement ce débat dans l’histoire récente. Mais cela s’est accompagné d’une concentration croissante de l’indice, qui comporte un risque plus élevé. L’actif et le passif fonctionnent le mieux ensemble, mais parfois plus de l’un que de l’autre, en fonction de l’environnement du marché et des risques.

Percentage of Active and Passive Equity breakdown

Comme nous pensons que la dispersion des indices restera élevée alors que nous nous dirigeons vers un environnement potentiellement plus inflationniste et que l’influence macroéconomique des banques centrales commence à s’estomper, nous avons actuellement une inclinaison plus active au sein des allocations d’actions. Cette inclinaison devrait s’accentuer davantage vers l’actif, étant donné les risques de concentration dans les indices pondérés par la capitalisation et un marché qui semble être de plus en plus micro-dirigé que macro.

- Craig Basinger est le stratège en chef du marché chez Purpose Investments

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Sources : Les graphiques proviennent de Bloomberg L.P.

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